“十三五”政策密集出臺，將由政府壟斷走向市場化。
　　2013年放開公共服務(wù)市場準(zhǔn)入，2015年加速PPP推行，這一系列的國家政策為公共事業(yè)提供了強(qiáng)有力的支撐。地方政府也陸續(xù)出臺政策支持環(huán)衛(wèi)市場化，行業(yè)中環(huán)衛(wèi)一體化 PPP項目層出不窮。環(huán)衛(wèi)服務(wù)由此從政府壟斷走向市場化，相關(guān)企業(yè)的訂單也迎來了爆發(fā)性增長。政府采用PPP模式與企業(yè)合作，不僅解決了政府的資金壓力，也將管理與作業(yè)分離，提高服務(wù)質(zhì)量，改善不規(guī)范、機(jī)械化程度低等情況。
　　五大因素推動環(huán)衛(wèi)市場快速發(fā)展，2020年市場規(guī)模超2200億。
　　隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，城鎮(zhèn)化加速、道路面積增加、人口紅利下降、政府投入加大、環(huán)衛(wèi)機(jī)械化率上升五大因素迅速拉動環(huán)衛(wèi)服務(wù)、裝備市場，我國環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)迎來穩(wěn)步增長。2011-2014年裝備、服務(wù)、生活垃圾處理年均復(fù)合增長率分別為9.4%、5.5%、6.3%，保守估計，截至2019年底環(huán)衛(wèi)裝備、服務(wù)、垃圾市場規(guī)模分別為772億、1236億、236億，總規(guī)模超過2200億，市場空間巨大。
　　低市場化、輕資產(chǎn)智能化降低擴(kuò)張難度，企業(yè)加速搶占市場先機(jī)。
　　環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)與其他環(huán)保產(chǎn)業(yè)相比，屬于輕資產(chǎn)，ROA高，長期可做到15%以上，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率超過3。機(jī)械化智能化代替人工的趨勢降低了異地復(fù)制的難度，同時加強(qiáng)了監(jiān)管，使環(huán)衛(wèi)作業(yè)容易規(guī)?；⒁?guī)范化。在大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用下，“互聯(lián)網(wǎng)+”概念環(huán)衛(wèi)出現(xiàn)。因此，在這兩大因素的催化下，環(huán)衛(wèi)服務(wù)行業(yè)將成為集中度較高的環(huán)保行業(yè)，未來3-5年，將會出現(xiàn)高市占率的行業(yè)龍頭。
　　投資策略：對標(biāo)海外，裝備、服務(wù)、垃圾處理一體化將成為趨勢。
　　我們選取了北美最大的集垃圾收運、處理、回收于一體的龍頭企業(yè)Waste Management Inc，以及業(yè)務(wù)遍布全球，集市政、垃圾收運、處理、水務(wù)、能源于一體的綜合運營服務(wù)商Veolia Environment S.A.作為對標(biāo)公司。通過分析WM、Veolia業(yè)務(wù)模式，我們認(rèn)為，一體化的業(yè)務(wù)模式將帶來協(xié)同效用，降低企業(yè)成本，增加客戶粘性，是未來的環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢。
　  一、由政府壟斷走向市場化，環(huán)衛(wèi)PPP穩(wěn)步增長
　　（一）三大環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)：裝備、服務(wù)、垃圾處理
　　環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)包括環(huán)衛(wèi)裝備及環(huán)衛(wèi)服務(wù)兩部分。
　　環(huán)衛(wèi)裝備是指為完成環(huán)境衛(wèi)生作業(yè)所需要的、并經(jīng)過相關(guān)技術(shù)組合而成的設(shè)備集合，是進(jìn)行環(huán)衛(wèi)機(jī)械化作業(yè)的主要工具，是城市管理的重要組成部分，也是國家環(huán)境衛(wèi)生事業(yè)持續(xù)發(fā)展不可或缺的基礎(chǔ)設(shè)施之一。
　　根據(jù)使用用途及功能不同，環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè)可以分為環(huán)衛(wèi)清潔裝備、垃圾收轉(zhuǎn)裝備和垃圾處理裝備3大類。
　　環(huán)衛(wèi)服務(wù)是城市公用事業(yè)的一部分，工作內(nèi)容為對城市環(huán)境衛(wèi)生和市容市貌進(jìn)行維護(hù)，具體包括：1）城市道路清掃保潔；2）居民區(qū)及公共區(qū)域的生活垃圾收集清運；3）環(huán)衛(wèi)一體化平臺及互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)；4）城市垃圾、糞便、特種垃圾無害化處理；5）城市市容景觀綠化規(guī)劃、建設(shè)養(yǎng)護(hù)。
　　由于環(huán)衛(wèi)服務(wù)的公用事業(yè)屬性，曾經(jīng)環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)全部由政府及國企完成，造成“政企不分”“管干合一”，使企業(yè)缺乏競爭運行效率低下且作業(yè)傳統(tǒng)不規(guī)范。
　　（二）政策持續(xù)加碼：環(huán)衛(wèi)市場化已成趨勢
　　隨著國家十三五計劃—倡導(dǎo)環(huán)衛(wèi)和再生資源回收網(wǎng)絡(luò)合一這一戰(zhàn)略要求的實施，發(fā)改委、住建部等要求政府采購相關(guān)服務(wù)及通過統(tǒng)一規(guī)劃及安排，科學(xué)有序地開展城市環(huán)境綜合治理以及城鄉(xiāng)環(huán)境衛(wèi)生一體化服務(wù)業(yè)務(wù)的要求。
　　國務(wù)院及相關(guān)部門先后出臺有關(guān)PPP模式文件，鼓勵民間資本通過政府購買服務(wù)的模式，進(jìn)入環(huán)衛(wèi)保潔、垃圾清運等市政公用事業(yè)領(lǐng)域的運營，環(huán)衛(wèi)一體化業(yè)務(wù)迎來了巨大的發(fā)展空間。
　　1、國家推廣市場化體制改革，開放政府購買社會服務(wù)
　　過去環(huán)衛(wèi)主管部門集管理與作業(yè)為一體，效率低、管理差導(dǎo)致服務(wù)質(zhì)量不理想等問題倒逼管理與服務(wù)分離。自2012年十八大以來，國家政策不斷加碼推廣環(huán)衛(wèi)市場化，提出要實行行政體制改革，深入推進(jìn)政企分開。2013年放開公共服務(wù)市場準(zhǔn)入，推進(jìn)政府購買公共服務(wù)力度。2015年加速PPP推行，鼓勵采用政府和社會資本合作模式。這一系列的國家政策為公共事業(yè)提供了強(qiáng)有力的支撐。
　　2016年6月27日，為加快政府購買服務(wù)改革，國務(wù)院成立“政府購買服務(wù)改革工作領(lǐng)導(dǎo)小組”，由國務(wù)院副總理張高麗擔(dān)任組長，辦公室設(shè)在財政部。該小組負(fù)責(zé)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)政府購買服務(wù)改革，組織擬訂政府購買服務(wù)改革重要政策措施。我們認(rèn)為，該項舉措彰顯了國家加速推進(jìn)政府購買服務(wù)的決心，有望使PPP模式得到進(jìn)一步的推廣與落實，加速環(huán)衛(wèi)市場化的進(jìn)程。
　　2、地方陸續(xù)出臺政策支持并釋放環(huán)衛(wèi)PPP招標(biāo)項目
　　在國家政策持續(xù)不斷加碼的情況下，地方政府也開始加速推進(jìn)環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場化，加速政企分離、開放政府購買社會服務(wù)。過去環(huán)衛(wèi)部門為“管干合一”形式，導(dǎo)致下屬企業(yè)形成壟斷經(jīng)營，缺乏競爭，從而使環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)質(zhì)量和產(chǎn)量都無法提高。
　　現(xiàn)在地方政府開始推行政企分離，開放政府購買社會服務(wù)，政府負(fù)責(zé)環(huán)衛(wèi)工作的監(jiān)督管理及項目的公開招標(biāo)，企業(yè)負(fù)責(zé)作業(yè)的具體實施。這樣一些環(huán)衛(wèi)國企也參與到了市場的競爭當(dāng)中，有助于改善作業(yè)不規(guī)范、機(jī)械化程度低、人員配置不足等問題。同時，PPP政企合資、一體化等一些優(yōu)秀的商業(yè)模式也開始推廣，政府得以緩沖資金壓力并提高監(jiān)管力度。
　　3、環(huán)衛(wèi)一體化PPP項目層出不窮，投資金額體量高達(dá)40億
　　從行業(yè)層面看，環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場化已經(jīng)在垃圾清運項目持續(xù)增長、環(huán)衛(wèi)一體化綜合項目快速發(fā)展以及企業(yè)收入體量上有所體現(xiàn)。從財政部PPP平臺披露的信息可以看出，越來越多的項目開始公開招標(biāo)，幾家上市公司也屢屢拿到大單，并在收入中有所體現(xiàn)。部分企業(yè)，例如：啟迪桑德、龍馬環(huán)衛(wèi)，已經(jīng)開始大力發(fā)展環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)，由制造商向服務(wù)商發(fā)展。
　　現(xiàn)階段環(huán)衛(wèi)相關(guān)項目主要為垃圾收運、垃圾處理等項目，但自2015年以來，也陸續(xù)出現(xiàn)越來越多集采買、建設(shè)、服務(wù)為一體的環(huán)衛(wèi)綜合項目。
　　（三）現(xiàn)階段市場化程度僅10%-15%，預(yù)計“十三五”期間超過60%
　　2012年十八大政府工作報告明確我國服務(wù)型政府定位，公共服務(wù)市場化改革大幕就此全面開啟，后續(xù)政策推動政府向購買服務(wù)轉(zhuǎn)型。地方層面上，近期北京、天津、江西、福州等多省市出臺政策將環(huán)衛(wèi)作業(yè)推向市場，例如15年1月江西省要求全省全面推進(jìn)環(huán)衛(wèi)作業(yè)向社會購買服務(wù)，將清掃保潔、公廁管理、垃圾清運推向市場，并規(guī)定50萬元以上環(huán)衛(wèi)項目須公開招標(biāo)。
　　目前我國環(huán)衛(wèi)市場化率僅為10%-15%左右，傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)方式轉(zhuǎn)型升級，政策推動為其市場化提供良好契機(jī)，環(huán)衛(wèi)市場化進(jìn)程提速。參照美國環(huán)衛(wèi)發(fā)展經(jīng)驗來看，行業(yè)集中度將持續(xù)提升，市場化率有望提升至60%以上。
　　環(huán)衛(wèi)市場化程度各地差異較大，二三線城市總體較一線城市市場化程度較低，北方比南方市場化程度低。通過部分試點城市的發(fā)展來看，市場化已經(jīng)從沿海發(fā)達(dá)城市向內(nèi)陸二、三線城市發(fā)展，“十三五”市場化滲透有望遍布全國。
　　（四）3-5年市場占有：輕資產(chǎn)與智能化致使擴(kuò)張復(fù)制難度小
　　環(huán)衛(wèi)行業(yè)目前處于市場化開放階段初期，相對于市場化成熟以及企業(yè)密集度高的行業(yè)，環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)市場化滲透率低，發(fā)展空間大。從目前一些環(huán)衛(wèi)企業(yè)中標(biāo)項目來看，環(huán)衛(wèi)項目的一體化、PPP化、互聯(lián)網(wǎng)化使項目集中在幾家龍頭企業(yè)中，行業(yè)已進(jìn)入市場分割占有階段。
　　1、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在3以上、ROA長期可達(dá)15%以上
　　環(huán)衛(wèi)運營與其他環(huán)保運營業(yè)務(wù)相比，ROA高、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，屬于輕資產(chǎn)，而其他環(huán)保領(lǐng)域均為相對重資產(chǎn)。輕資產(chǎn)運營模式使企業(yè)風(fēng)險低、流動性強(qiáng)，并且擴(kuò)張速度快，投資回報率高。如下表所示，除去啟迪桑德環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)開展較晚占公司業(yè)務(wù)總比重較小，幾家環(huán)衛(wèi)上市公司的ROA基本都保持在10%-20%，環(huán)衛(wèi)運營ROA長期可以做到15%；固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率全部在3以上，龍馬環(huán)衛(wèi)甚至高達(dá)30。
　　2、環(huán)衛(wèi)監(jiān)管互聯(lián)網(wǎng)化及環(huán)衛(wèi)機(jī)械化降低項目異地復(fù)制難度
　　現(xiàn)階段我國環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)向大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)化發(fā)展以及機(jī)械化率的提高使傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)的人管人方式向設(shè)備監(jiān)管發(fā)展，大大降低了監(jiān)管難度及項目異地復(fù)制的難度。
　　（五）三種不同類型的企業(yè)角逐競爭，上市公司競爭力高
　　目前，環(huán)衛(wèi)企業(yè)共有3大類，第一類是活躍在各個地區(qū)的民營中小型環(huán)衛(wèi)服務(wù)公司，其主要業(yè)務(wù)是承接當(dāng)?shù)卣约敖值赖沫h(huán)衛(wèi)服務(wù)工程；第二類是從事環(huán)衛(wèi)行業(yè)的上市公司，其資本以及融資渠道較為靈活，公司規(guī)范，業(yè)務(wù)發(fā)展迅速；第三類是由地方控制的地方環(huán)衛(wèi)企業(yè)，這類企業(yè)往往與當(dāng)?shù)卣献骶o密，業(yè)務(wù)拓展圍繞政府工作安排進(jìn)行。
　　三類環(huán)衛(wèi)企業(yè)發(fā)展方式各有差異，業(yè)務(wù)模式也不盡相同。民營環(huán)衛(wèi)服務(wù)企業(yè)主要注重于基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的發(fā)展，這類企業(yè)起步較早，在行業(yè)中已經(jīng)深耕細(xì)作多年，在業(yè)界有一定名氣，牢固基礎(chǔ)業(yè)務(wù)維護(hù)的同時積極發(fā)展新業(yè)務(wù)，但限于融資渠道有限發(fā)展速度較慢。其典型代表企業(yè)有中航環(huán)衛(wèi)、僑銀環(huán)保、升陽升集團(tuán)等。第二類環(huán)保上市公司融資渠道相對較寬，有雄厚的資金實力發(fā)展新技術(shù)，在各類項目招標(biāo)的競爭中有獨特的優(yōu)勢。特別是在政府PPP項目招標(biāo)放開后，這類環(huán)衛(wèi)企業(yè)的競爭力有所上升。第三類地方環(huán)保企業(yè)與政府關(guān)系密切，依托政府關(guān)系開展業(yè)務(wù)，在當(dāng)?shù)丨h(huán)保行業(yè)中占據(jù)主導(dǎo)地位。這類企業(yè)往往“財大氣粗”，但管理模式與在其他領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢較弱與前兩類企業(yè)。
　　從品牌、客戶資源、資金實力等角度看，上市公司相較于前兩類公司更加有競爭力。這些公司往往從環(huán)衛(wèi)裝備制造、固廢處理、垃圾收運等業(yè)務(wù)起家，在國家不斷推進(jìn)環(huán)衛(wèi)市場化的進(jìn)程中積極開展環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)。在開展環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)的過程中，尤其是以垃圾處理企業(yè)，在客戶資源及資金實力上突出，且具有較強(qiáng)的項目管理經(jīng)驗，轉(zhuǎn)型難度小。
　　已經(jīng)上市的幾家環(huán)衛(wèi)企業(yè)中，啟迪桑德早已開始積極布局，從原來的傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)垃圾處理入手不斷擴(kuò)張，借助政府PPP項目招標(biāo)平臺的東風(fēng)揚帆起航。啟迪桑德僅在2年內(nèi)就簽署20項重大PPP項目，僅當(dāng)前披露出來的重大合同便超過40億元，市場空間依舊十分廣闊；龍馬環(huán)衛(wèi)作為多家企業(yè)的環(huán)衛(wèi)設(shè)備供應(yīng)商，隨著環(huán)衛(wèi)市場化的發(fā)展，年底合同金額突破10億；同時玉禾田、新安潔與升禾環(huán)保也在資本市場開始布局，積極發(fā)展其環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)。
　　（六）優(yōu)秀的商業(yè)模式：互聯(lián)網(wǎng)+、物聯(lián)網(wǎng)直接對接智慧環(huán)衛(wèi)
　　1、互聯(lián)網(wǎng)+、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)應(yīng)用下的智慧環(huán)衛(wèi)
　　第一、隨著中央不斷提出美麗中國以及城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化戰(zhàn)略的實施，環(huán)衛(wèi)的管理難度和環(huán)節(jié)的復(fù)雜程度也驟然提升。環(huán)衛(wèi)工作從原來的單一城市的系統(tǒng)化環(huán)衛(wèi)管理拓展到城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)系統(tǒng)一體化的融合，管理范圍擴(kuò)張；對于人員和設(shè)備的監(jiān)控，設(shè)備的日常維護(hù)以及垃圾、環(huán)境檢測的要求加大，管理復(fù)雜化。這樣求先進(jìn)的技術(shù)應(yīng)用到環(huán)衛(wèi)工作中。
　　第二、中央逐步放開農(nóng)村環(huán)衛(wèi)市場化的入口，同時大力推廣PPP模式，這使得社會的技術(shù)與資本進(jìn)入環(huán)衛(wèi)市場，形成催化劑，加速互聯(lián)網(wǎng)+、物聯(lián)網(wǎng)等先進(jìn)技術(shù)在環(huán)衛(wèi)的應(yīng)用。
　?。?）互聯(lián)網(wǎng)+環(huán)衛(wèi)一體化降低管理難度
　?。?）物聯(lián)網(wǎng)在環(huán)衛(wèi)服務(wù)中廣泛應(yīng)用
　?。?）智慧環(huán)衛(wèi)對接智慧城市網(wǎng)絡(luò)
　　智慧環(huán)衛(wèi)是建立在物聯(lián)網(wǎng)與移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)之上，對環(huán)衛(wèi)管理所涉及到的人、車、物、事進(jìn)行全過程實時管理，合理設(shè)計規(guī)劃環(huán)衛(wèi)管理模式，提升環(huán)衛(wèi)作業(yè)質(zhì)量，降低環(huán)衛(wèi)運營成本，用數(shù)字評估和推動垃圾分類管理實效的一種新的環(huán)衛(wèi)理念及商業(yè)模式。
　　智慧環(huán)衛(wèi)是我國啟動智慧城市建設(shè)中的一個重要部分，是搭建在物聯(lián)網(wǎng)與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)平臺的基礎(chǔ)上，融合數(shù)據(jù)挖掘、云計算等新興技術(shù)，使得繁瑣的環(huán)衛(wèi)工作管理變得智能化、交互化。智慧環(huán)衛(wèi)所有服務(wù)部署在智慧城市管理云端，對接智慧城市網(wǎng)絡(luò)，以云服務(wù)方式隨時為管理者及作業(yè)人員提供所需的服務(wù)。這種模式是社會發(fā)展及環(huán)衛(wèi)管理需求的體現(xiàn)，也是建立在大數(shù)據(jù)之上的未來環(huán)衛(wèi)發(fā)展方向。
　　現(xiàn)階段我國已開始實踐智慧環(huán)衛(wèi)的城市有：江蘇連云港、蘇州；寧夏銀川；浙江湖州、杭州；湖南遠(yuǎn)安；山東即墨、嵐山、昌邑、聊城、日照、青島；福建廈門；四川綿羊；廣西南寧；湖南長沙；黑龍江哈爾濱；廣東惠州；云南昆明等。
　　北京等大城市也開始進(jìn)行智慧環(huán)衛(wèi)調(diào)研，建設(shè)工作逐步展開。從宏觀來看，中國人口壓力巨大，城市化進(jìn)程加速，從政策面來看環(huán)衛(wèi)城鄉(xiāng)一體化，美麗中國等的系列政策逐步落地，必然會加快智慧環(huán)衛(wèi)的布局速度，市場空間廣闊。
　　2、美麗中國概念體現(xiàn)：生活垃圾無害化
　　北京等大城市也開始進(jìn)行智慧環(huán)衛(wèi)調(diào)研，建設(shè)工作逐步展開。從宏觀來看，中國人口壓力巨大，城市化進(jìn)程加速，從政策面來看環(huán)衛(wèi)城鄉(xiāng)一體化，美麗中國等的系列政策逐步落地，必然會加快智慧環(huán)衛(wèi)的布局速度，市場空間廣闊。
　　“美麗中國”生態(tài)指標(biāo)中有一項為“生活垃圾無害化處理率”與環(huán)衛(wèi)中垃圾收運處理息息相關(guān)。
　　二、海外對標(biāo)：歐美優(yōu)秀標(biāo)的WM、Veolia
　　環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè)在國外發(fā)展較早，技術(shù)相對成熟，西歐、美國、日本等工業(yè)發(fā)達(dá)國家已基本實現(xiàn)了路面清掃機(jī)械化、垃圾收集密閉化、后期處理自動化。近年來，隨著人們對環(huán)境問題關(guān)注度的日益提高，在垃圾收集轉(zhuǎn)運領(lǐng)域，已基本實現(xiàn)垃圾的分類收集，普遍采取壓縮式垃圾車直運的方法。
　　（一）WasteManagement Inc.
　　1、北美最大垃圾處理企業(yè)
　　美國廢物管理公司W(wǎng)aste Management Inc.（簡稱WM）及其下屬公司，是目前北美最大的廢棄物綜合處理公司，于1968年成立，1971年在紐約證券交易所上市。公司主要經(jīng)營業(yè)務(wù)包括垃圾回收、轉(zhuǎn)運、填埋、焚燒發(fā)電、產(chǎn)沼氣，以及回收再制造等業(yè)務(wù)，涉及固廢行業(yè)各個領(lǐng)域，業(yè)務(wù)遍布美國和加拿大。WM公司主要通過戰(zhàn)略并購的方式進(jìn)行營收增長，在其擴(kuò)張的高峰期共有2000多家子公司，約250個當(dāng)?shù)胤种C(jī)構(gòu)。公司至今仍是北美最大的垃圾收運及處理公司，市場占有率約為30%左右。
　　WM旗下現(xiàn)在共有兩家全資子公司，分別為
　　1.WM回收美國有限責(zé)任公司（WM Recycle America，L.L.C）
　　WMRA主要從事工業(yè)和市政生活垃圾的收運和處理，以及原材料再制造和銷售業(yè)務(wù)，同時為學(xué)校和社區(qū)提供各種教育和推廣計劃。WMRA在美國和加拿大140多個地區(qū)建立了近100家回收處理廠，此外還有一座塑料回收廠和3座電子產(chǎn)品回收場在運營。公司至今已回收處理超過550萬噸可回收垃圾。
　　2.維爾貝萊特科技公司
　　WT主要從事將城市固廢和廢棄燃料轉(zhuǎn)化為清潔能源業(yè)務(wù)的設(shè)計、建設(shè)和運營為一體的公司，成立1975年。目前公司擁有18座垃圾發(fā)電廠，總處理能力達(dá)2.3萬噸/日，發(fā)電能力678MW。WT公司還擁有4座獨立的電廠，發(fā)電能力為184MW。2013年，WT公司處理垃圾750萬噸，發(fā)電量為52億度。公司由于戰(zhàn)略發(fā)展原因，于2014年12月將WT公司售出。
　　2、垃圾收運、處理、回收業(yè)務(wù)一體化：營收占比八成以上
　　如上圖所示，近兩年在公司收入結(jié)構(gòu)中，垃圾回收業(yè)務(wù)占比超過50%，體量約為85億美金；其次為垃圾填埋業(yè)務(wù)，占比19%。WM公司垃圾回收、填埋焚燒、廢品收集等業(yè)務(wù)占比總和超過公司營業(yè)收80%。
　　（二）VeoliaEnvironment S.A.
　　1、起源法國業(yè)務(wù)遍布全球的綜合運營服務(wù)商
　　VeoliaEnvironment S.A.（簡稱Veolia）是一家從事市政服務(wù)、固廢處理、污水處理以及能源服務(wù)的國際企業(yè)。公司創(chuàng)立于1853年，總部位于法國巴黎，2001年紐交所上市。截止于2015年底，其業(yè)務(wù)覆蓋法國及其他歐盟地區(qū)、北美、拉丁美洲、亞洲與非洲64個國家，營業(yè)收入達(dá)到278.24億美元，擁有員工17萬余人。公司在垃圾收運、處理及市政服務(wù)布局早，業(yè)務(wù)在全球范圍廣泛開展。
　　2、兼并收購發(fā)展固廢板塊，與水務(wù)、能源業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展
　　從業(yè)務(wù)單一的法國水務(wù)公司，到擁有水務(wù)、市政垃圾收運處理以及能源服務(wù)三大核心板塊，業(yè)務(wù)遍布全球的綜合服務(wù)商。Veolia將市政環(huán)衛(wèi)作為一種有償服務(wù)出售給政府，提供垃圾收集、清運、分類、處理以及市政清潔服務(wù)等一條龍服務(wù)。
　　據(jù)公司2015年年報披露，于法國當(dāng)?shù)?，公司通過垃圾收集、運輸以及處理所簽署的訂單合同預(yù)計累計收益達(dá)到了1.29億美元，在歐洲其他國家簽訂相關(guān)合同預(yù)計累計收益可達(dá)9.83億美元。
　　隨著中國環(huán)衛(wèi)市場化政策、PPP模式逐漸落地，環(huán)衛(wèi)市場化向企業(yè)敞開了一道大門，政府由“管干合一”向環(huán)衛(wèi)服務(wù)購買及監(jiān)管轉(zhuǎn)變，環(huán)衛(wèi)不再是由政府財政所支持的公益性事業(yè)，而是一種市場化的商業(yè)服務(wù)。中國環(huán)衛(wèi)市場上涌現(xiàn)出一批類似于WM、Veolia的企業(yè)，他們由原本的固廢處理、裝備制造等傳統(tǒng)行業(yè)開始向環(huán)衛(wèi)市場進(jìn)軍。通過其技術(shù)、市場、資金優(yōu)勢整合環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)鏈，提供從道路清掃、垃圾收運到處理再到資源再生的全方位服務(wù)。
　　三、千億規(guī)模待釋放，2020年有望達(dá)到2200億以上
　　（一）五大因素支持環(huán)衛(wèi)市場快速發(fā)展
　　1、城鎮(zhèn)化率2020年有望達(dá)到60%
　　由于城鎮(zhèn)人口人均產(chǎn)生的固體廢棄物遠(yuǎn)大于農(nóng)村人口，隨著城市化進(jìn)程的推進(jìn)，待清潔、處理的垃圾等固體廢棄物總量將不斷上升。城鎮(zhèn)對環(huán)境衛(wèi)生和人居條件的要求也遠(yuǎn)高于農(nóng)村，因此環(huán)衛(wèi)清潔和垃圾收運、處理將日益成為人們關(guān)注的焦點，并大幅帶動環(huán)衛(wèi)裝備、服務(wù)的市場需求。李克強(qiáng)在第十二屆全國人民代表大會第四次會議上作政府工作報告中指出：預(yù)計2020年我國城鎮(zhèn)化率將達(dá)60%。
　　2、路面建設(shè)高速增長
　　為保持城鎮(zhèn)路面和高等級公路的清潔衛(wèi)生，必須配備一定數(shù)量的環(huán)衛(wèi)裝備，路面建設(shè)大幅增長直接導(dǎo)致我國環(huán)衛(wèi)裝備的需求增加。
　　3、機(jī)械化率增長速度快空間大
　　環(huán)衛(wèi)作業(yè)分為機(jī)械化作業(yè)和人工作業(yè)兩種，前者具有快速、高效、安全、環(huán)保等突出優(yōu)勢，因此機(jī)械化作業(yè)代替人工作業(yè)是環(huán)境衛(wèi)生行業(yè)發(fā)展的必然趨勢，這將進(jìn)一步增加環(huán)衛(wèi)裝備的市場需求。
　　4、人口規(guī)模
　　根據(jù)第六次人口普查統(tǒng)計，我國的人口總數(shù)還在不斷的上升期，由于需要清潔、收運、處理的垃圾總量與人口數(shù)量呈正相關(guān)關(guān)系，所以環(huán)衛(wèi)服務(wù)也將隨人口變化而提高。同時，我國的人口紅利由2012年的9.37億下降到9.11億，這是我國勞動力人口連續(xù)四年絕對值下降，這種情況帶來了環(huán)衛(wèi)工人供應(yīng)不足的現(xiàn)象，機(jī)械化代替人工成為了大趨勢。因此，龐大的人口基數(shù)和人口紅利的下降為環(huán)衛(wèi)裝備的市場需求提供了堅實保障。
　　5、政府投入力度
　　近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人民生活水平和環(huán)境理念不斷提高，政府積極推動環(huán)衛(wèi)事業(yè)改革，加大環(huán)衛(wèi)設(shè)備投入力度，提高環(huán)衛(wèi)的機(jī)械化率，營造人居環(huán)境，促進(jìn)了環(huán)衛(wèi)機(jī)械裝備行業(yè)的發(fā)展。
　　（二）環(huán)衛(wèi)千億市場待釋放，2020年產(chǎn)值有望達(dá)到2200億
　　1、起源法國業(yè)務(wù)遍布全球的綜合運營服務(wù)商
　　環(huán)衛(wèi)市場主要包括環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場的道路清掃、城市公廁管理及垃圾收運，環(huán)衛(wèi)裝備市場及下游的垃圾焚燒填埋等。
　　我們通過計算得出，2014年僅環(huán)衛(wèi)服務(wù)一塊，市場體量就為821億元，考慮到我國垃圾清運量每年依然保持3%的增速增長，我國現(xiàn)階段環(huán)衛(wèi)服務(wù)市場規(guī)模近千億。按照每五年道路清掃面積增加40%，城市公廁五年增加4.3%，生活垃圾清運量五年增加13%，糞便清運量五年減少20%的速度，2019年末市場運營空間有望達(dá)到1236億元，五年內(nèi)年均復(fù)合增速在5.5%。
　　通過計算，2014年環(huán)衛(wèi)裝備一塊，市場體量493.5億元。按照每五年環(huán)衛(wèi)車輛增速56.4%，2019年末市場空間有望達(dá)到772億元，五年內(nèi)年均復(fù)合增長率為9.4%。
　　通過計算，2014年生活垃圾處理一塊，市場體量173.9億元，其中填埋處理80.6億元、焚燒處理93.3億元。按照每五年填埋處理11.9%、焚燒處理130%的增速，截止2019年末我國生活垃圾處理市場體量有望達(dá)到236億元，五年復(fù)合增長率為6.3%。
　　綜上，截止2019年末，我國環(huán)衛(wèi)市場總體量有望達(dá)到2243.7億元，相較于2014年的1612.9增長了39.1%，五年內(nèi)年均復(fù)合增長率為6.8%。
　　從市場格局來看，目前大部分地區(qū)市場化程度低，大部分環(huán)衛(wèi)服務(wù)都是由當(dāng)?shù)卣\營，小部分外包給企業(yè)，未來市場空間巨大。
　　四、投資標(biāo)的：啟迪桑德、龍馬環(huán)衛(wèi)、新安潔
　　（一）啟迪桑德：業(yè)務(wù)布局類似WM，有望成為國內(nèi)最大固廢環(huán)衛(wèi)一體化運營商
　　啟迪桑德營業(yè)收入從2011年的16.08億元增長至2015年的63.41億元，復(fù)合增長率為31.2%；凈利潤又2011年的3.07億元增長至2015年的9.35億元，復(fù)合增長率為24.9%。
　　1、定增95億其中58億用于環(huán)衛(wèi)
　　公司非公開募集資金95億元，68.8億元用于環(huán)衛(wèi)相關(guān)業(yè)務(wù)，其中59億用于環(huán)衛(wèi)一體化平臺及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目。定增后大股東持股比例由29.52%增加到37.79%，持股比例的提升彰顯大股東對公司的信心，未來將大力支持“互聯(lián)網(wǎng)+”環(huán)衛(wèi)一體化平臺建設(shè)。
　　2、互聯(lián)網(wǎng)+環(huán)衛(wèi)服務(wù)一體化模式
　　公司積極構(gòu)建桑德新環(huán)衛(wèi)公司環(huán)衛(wèi)云平臺，助力環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、云計算等技術(shù)結(jié)合的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，提升公司環(huán)衛(wèi)服務(wù)產(chǎn)業(yè)綜合競爭實力，為城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化和再生資源的回收與利用的協(xié)同創(chuàng)造了條件。桑德環(huán)衛(wèi)云平臺是桑德新環(huán)衛(wèi)公司實施智慧城市環(huán)衛(wèi)服務(wù)體系的核心組成部分，是公司面向國內(nèi)區(qū)域環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)的系統(tǒng)管理平臺，該平臺將在公司目前已實施的環(huán)衛(wèi)項目運用，以改變傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)運營模式，順應(yīng)城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化發(fā)展趨勢，預(yù)期對提高未來環(huán)衛(wèi)一體化服務(wù)產(chǎn)業(yè)的整體水平和地位起到積極推動作用。 2015年度，公司環(huán)衛(wèi)服務(wù)年項目個數(shù)為32個，年運營服務(wù)收入2.96億元，同比增長434.64%，合同總金額是2014年的7倍。截止2016年底，公司在手環(huán)衛(wèi)項目有望達(dá)到150個，隨著項目的投運，有望帶來業(yè)績的快速增長。
　　3、環(huán)保巨頭雛形已現(xiàn)，從工程商向運行商轉(zhuǎn)變
　　公司專注固廢業(yè)務(wù)十余年，經(jīng)驗豐富。在生活垃圾處理、餐廚等業(yè)務(wù)中規(guī)模處于前列；現(xiàn)階段在積極開展環(huán)衛(wèi)車輛的生產(chǎn)、制造和研發(fā)，已取得進(jìn)展并在行業(yè)內(nèi)提升競爭力。同時，公司在固廢領(lǐng)域有著強(qiáng)有力的規(guī)模優(yōu)勢，比較容易承接國內(nèi)有影響力的大型項目。
　　從上圖中可以看出，公司逐年加碼固廢及環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)，已開始從傳統(tǒng)的工程建設(shè)型向運行服務(wù)型轉(zhuǎn)型。
　　4、布局再生資源與環(huán)衛(wèi)結(jié)合
　　公司收購東江再生資源公司，助力發(fā)展電子廢棄物資源化、報廢汽車及再制造業(yè)務(wù)發(fā)展。公司目前整合再生資源業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)，運用互聯(lián)網(wǎng)平臺提升再生資源回收率，與環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)相輔相成。
　　可以看出，公司業(yè)務(wù)模式與WM Inc.相似，集環(huán)衛(wèi)、垃圾填埋焚燒、餐廚、再生資源為一體，雖發(fā)展時間均在3年左右，但是已形成規(guī)模，增長潛力大，非常有望成為中國的 Waste Management.
　　（二）龍馬環(huán)衛(wèi)：“裝備+服務(wù)”搶占千億市場
　　公司為環(huán)衛(wèi)裝備制造領(lǐng)域龍頭企業(yè)，定位中高端裝備市場，過去主要依靠環(huán)衛(wèi)裝備快速成長。公司營業(yè)收入從2011年的6.24億元增長至2015年的15.32億元，復(fù)合增長率為19.7%；凈利潤又2011年的0.77億元增長至2015年的1.65億元，復(fù)合增長率為16.5%。
　　1、國內(nèi)環(huán)衛(wèi)裝備主要供應(yīng)商之一，優(yōu)勢明顯市占率穩(wěn)居前三
　　龍馬環(huán)衛(wèi)目前擁有環(huán)衛(wèi)清潔裝備、垃圾收轉(zhuǎn)裝備、新能源及清潔能源環(huán)衛(wèi)裝備3大類共24個系列產(chǎn)品，能較好地滿足不同客戶群體的個性化需求和產(chǎn)品的組合需求。2015年公司環(huán)衛(wèi)裝備市場占有率創(chuàng)新高達(dá)到6.83%，同比增長2.29%，市占率穩(wěn)居行業(yè)前三。
　　2、“裝備+服務(wù)”模型成型，簽訂?？?、沈陽PPP大單
　　公司已于2015年制定了“環(huán)衛(wèi)裝備制造+環(huán)衛(wèi)服務(wù)產(chǎn)業(yè)”協(xié)同發(fā)展的戰(zhàn)略。龍馬環(huán)衛(wèi)作為環(huán)衛(wèi)裝備龍頭企業(yè)，有著優(yōu)良的客戶資源及其高市占比，依托在環(huán)衛(wèi)裝備市場已經(jīng)建立的競爭優(yōu)勢，大力發(fā)展環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)，迎合國家政策，延伸產(chǎn)業(yè)鏈條，使之成為公司中長期的發(fā)展的關(guān)鍵拓展領(lǐng)域。
　　2015年12月，公司成功中標(biāo)?？谑旋埲A區(qū)環(huán)衛(wèi)一體化PPP項目，合同期限15年，年運營費用2.34億，合同總金額35.1億。2016年3月31日，公司中標(biāo)沈陽市渾南區(qū)老城區(qū)環(huán)境衛(wèi)生作業(yè)服務(wù)項目，年運營費用1.46億，合同期限5年（考核合格可順延3年）。目前公司及控股子公司已取得環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目17個，累計年合同金額為3.8億元，累計合同總金額為43.5億元。公司充分發(fā)揮環(huán)衛(wèi)裝備制造的優(yōu)勢，積極向下游環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)拓展，接連中標(biāo)?？诤蜕蜿柇h(huán)衛(wèi)服務(wù)大單，“環(huán)衛(wèi)裝備+環(huán)衛(wèi)服務(wù)”發(fā)展戰(zhàn)略打磨成型。
　　3、盈利預(yù)測及投資建議
　　預(yù)計公司16-18年EPS為0.78元、1.01元、1.37元；對應(yīng)16-18年P(guān)E為47倍、37倍、27倍。公司業(yè)績將迎來高速增長，維持“強(qiáng)烈推薦”。
　　4、盈利預(yù)測與財務(wù)指標(biāo)
　　（三）新安潔：重慶區(qū)域環(huán)衛(wèi)新秀，積極布局阜外“藍(lán)海”
　　新安潔（831370）全稱重慶新安潔景觀園林環(huán)保股份有限公司，主要從事城市道路清掃保潔、城市立面保潔（小廣告治理）和城市景觀綠化管護(hù)，為城市環(huán)境管理、治理和改善提供專業(yè)解決方案，并提供專業(yè)作業(yè)服務(wù)。公司于2014年11月25日在新三板掛牌上式，普通股股本4200萬股。
　　新安潔公司營業(yè)收入從2012年的0.76億元增長至2015年的2.29億元，復(fù)合增長率為31.9%；凈利潤由2012年的844.85萬元增長至2015年的3640.62萬元，復(fù)合增長率為44.0%公司營業(yè)收入利潤90%以上來自于環(huán)衛(wèi)行業(yè)。
　　1、扎根重慶環(huán)衛(wèi)龍頭，保留傳統(tǒng)地域優(yōu)勢
　　新安潔是重慶最大規(guī)模的環(huán)衛(wèi)服務(wù)企業(yè)，市場份額、營業(yè)收入、利潤均位居首位。公司2014年較2013年合同額增加3500萬元，2015年重慶本地合同額增加3510萬元。
　　公司的客戶為政府的市容環(huán)衛(wèi)、城市管理的主管部門和街道辦事處等政府派出機(jī)構(gòu)，還有機(jī)關(guān)、廠礦、園區(qū)等社會單位，公司的服務(wù)合同均是通過政府采購和公開招標(biāo)取得的。公司與政府關(guān)系密切且穩(wěn)固，在2015年P(guān)PP模式大力推廣以及高速發(fā)展的宏觀背景下，借“美麗中國”以及城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化等多項政策支持，公司已經(jīng)在重慶坐穩(wěn)環(huán)衛(wèi)龍頭地位，形成了一定的進(jìn)入壁壘。
　　2、國積極布局阜外環(huán)衛(wèi)“藍(lán)?！?，未來收益可期
　　公司緊抓國家政策紅利大力向外拓展公司主營業(yè)務(wù)，2014年公司加大對重慶以外的業(yè)務(wù)布局，加大對長沙、?？凇⑽錆h、臺州等地的投資力度；2015年公司業(yè)務(wù)繼續(xù)擴(kuò)張，分別在海南、湖北等地設(shè)立分公司，并且收購江蘇日成與重慶宣方物業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展。由于環(huán)衛(wèi)合約通常有按年付費，分期完成，所以項目金額多、每年結(jié)轉(zhuǎn)收益較為固定，公司盈利能力與企業(yè)成長性未來可期。
　　附錄：